恒邦发债价值分析，奕瑞发债价值分析

事实上，闻泰科技对新股发行的定价基准日拥有选择权，可以间接控制发行价格。但这里有一点值得注意。目前中国所有IGBT企业的营收加起来还没有闻泰MOSFET业务的营收高。但我们看到的是，随着供需关系逐渐缓和，上游材料供应商提价的动力消失。与此同时，为了平滑上游原材料的成本波动，闻泰科技开始逐步向上整合产业链。比如我们今年看到欧菲光收购了台达光模块工厂。

几乎与闻泰科技借壳上市同时进行的，是安世半导体的中国资本化进程。公司资产负债率较高，近四年均在60%以上。需要进一步审视公司短期偿债风险。

1、闻泰发债价值投资分析

如上图所示，合肥新平的LP主要来自合肥市公共及市政建设行业以及一些金融投资者背景。因此，与格力电器等七家向中文金泰（被收购方）增资的具有产业背景的投资者不同，合肥新平没有半导体产业背景，只是建广私募基金的LP资产管理。它是一种被动资产管理人，主要是金融投资。公告称，股票价格确定方法为：价格不得低于定价基准日60个交易日股票平均价格的90%。

这些都是环环相扣的。例如，在上一章中提到，不同交易对手的交易安排和估值是有特殊性的。在此期间，闻泰科技新增股份的数量和估值必须找到适当的平衡，否则闻泰科技的规模无法在确保张学政控股地位完好的情况下成功收购安世半导体。如上表所示，首次中标收购中，收购方以现金支付对价，收购方资产不存在估值问题。闻泰科技通过借壳交易上市，借壳主体为原A股上市公司中银股份，主营业务为房地产开发。

但出于前述收购策略考虑，339.73亿元的估值属于较高估值。闻泰科技首次支付现金收购换股时，七名股东只能仍沿用原估值339.73元。交易所1亿元已经是估值上限，不存在股权增值溢价。 2019年开始，5G换机浪潮带动闻泰ODM业务量价齐升。同时，在收购Nexperia等利好因素影响下，闻泰科技估值和盈利能力提升，引发戴维斯双击。

辅助融资是指向公众投资者发行新股。他们不会为上市公司贡献新的市值。如果以与证券交易所标的价格相同的价格发行，相当于坐上了免费的轿子，享受了小额IPO并购的新福利。由于市值不断增加，支持融资的投资者只能按照上图5中第二阶段至第三阶段的价格认购新股，并且只能持有第三阶段的股份，即产业协同的溢价收入。作者简介邹明双，毕业于中国人民大学统计学院，硕士。从事私募股权投资十余年，擅长价值投资+量化。

但根据上述理论推算，合并后，闻泰科技市值将从不足200亿元增至近500亿元。理论上，七名高级股东所持股份的市值也会同步增加150%左右（不考虑二级市场投资情绪因素），这就是并购交易合并后的新市值利润（上图5 中的第二阶段）。